样本厚朴红色PE们的脸谱

样本厚朴：“红色PE”们的脸谱转载cyzone导语： 7月9日，清科中期论坛。PE专场的嘉宾们被问及这样一个问题：政府背景的、合资的、外资基金以及人民币基金这些不同的市场参与者，谁将胜出？这场讨论的主持人，贝恩资本董事总经理黄晶

7月9日，清科中期论坛。

PE专场的嘉宾们被问及这样一个问题：政府背景的、合资的、外资基金以及人民币基金这些不同的市场参与者，谁将胜出？

这场讨论的主持人，贝恩资本董事总经理黄晶生说，这是一个伪命题。

但有人可能不这样认为。

凯雷集团联合创始人兼董事总经理鲁宾斯坦曾说：我们最大的竞争不会是来自于另外一家国际PE，而是中国本土的PE企业。

以贝恩为例，此前的6月22日，其最终被确定为国美的投资人，将获得最高不超过23.5％的国美股权。

从2009年1月到签署协议，贝恩花去了整整5个月的时间。而似乎还未到真正尘埃落定的时候，基于这个投资案还没有真正结束，所以我们不做评论。黄晶生说。

与之形成对比的，同样5个月内，厚朴投资（Hopu Investment management Co. Ltd，以下简称厚朴）已经连续拿下三个大的投资案，每个投资案在业内都是震撼视听的。

2009年7月6日，中国蒙牛乳业宣布，中粮集团联合厚朴将通过成立特殊目的公司的方式，持有该公司经扩大后股本的20.03％，涉及约61.18亿港元。这是中国国内食品行业迄今最大宗的交易案。

不到1个月前，由厚朴基金牵头的投资团，一举接下了美国银行（Bank of America）手中的135.09亿股中国建设银行H股股份。总价高达73亿美元的此次交易是香港开埠以来最大的一宗股票配售交易。

而厚朴首次引起市场关注，则是今年1月末，以其为首的投资团抄底金融危机下的银行股，从苏格兰皇家银行（Royal Bank of Scotland，RBS）手中接盘了中国银行的部分股票，整个交易涉及资金6.5亿美元。

在三年不开张，开张吃三年的大型并购领域，厚朴的这一速度很耀眼。

与有25年历史的贝恩相比，成立不足2年的这家PE基金凭什么能够有这样的火箭速度？是他们恣意冒险，还是有中国特色的生存秘笈？

做大生意的本土PE们

截至目前，我们已经做了6个投资。厚朴内部人士说。

2007年，高盛高华证券公司董事长方风雷联合原毕马威会计师事务所中国及香港业务主席何潮辉、原高盛亚洲投资银行部联席主管王忠信发起成立厚朴基金。

作为一家没有交易记录的PE机构，厚朴首期基金融资额突破了原计划的20亿美元而飙升到创纪录的25亿美元。原拟投资10亿美元的淡马锡最终只获得了8亿美元多的投资额度，高盛则所投超过3亿美元。此外，加拿大公务员退休基金、壳牌公司、新加坡国立大学退休基金、日本中央农林金库、日本大和证券集团、大和证券SMBC株式会社等机构也参与了认购。

厚朴做PE，从一开始就学KKR做大生意。这一点似乎也容易理解，以厚朴25亿美元的基金总量，团队人士又不是很多，自然只能做大交易。这也造成了厚朴的神秘感：似乎名声在外，但国内大部分的投资机构、中介机构都鲜有与他们有交集的。

其第一单，出手就是3亿美元。2008年4月30日，厚朴联合淡马锡通过买入Hong Kong Lung Ming Investment Holding Ltd的三年期可转债，成为一家蒙古铁矿石企业的实际控制人。在3亿美元的总投资中，厚朴占到1.5亿美元到2亿美元，其余部分由淡马锡出资。Lung Ming将为这些可转债支付10％的利息。

根据一份文件显示，Lung Ming持有蒙古Eruu Gol铁矿53％的股权并是其实际的运营者。厚朴之前，一家总部位于洛杉矶的基金Clarity Partners LP和瑞士信贷集团都已经是Lung Ming的投资人。

与之形成对比的是，在海外市场翻手为云、覆手为雨的PE大鳄们在中国市场上更多地选择了等待。

总部位于美国、掌管超过300亿美元基金的一家PE机构人士说，中国并购市场刚刚发展起来，他们选择静观其变。

在博鳌论坛期间，总部位于伦敦的一家欧洲老牌PE基金中国区负责人则坦承，在进入中国将近一年的时间内，他们还没有动作。他私下里说，三年能够做成一单就不错了。

迄今为止，这些国际大佬在中国的并购行为一直是命运多舛。

当年TPG旗下新桥投资入股深发展，花了2年多时间。2002年9月27日，深发展就正式披露美国新桥投资集团公司作为境外战略投资者进入该行获得有关主管部门批准。但直至2004年5月双方才最终达成协议。

而凯雷徐工案在拖了3年后更是无疾而终。2007年，美的电器（000527）通过定向增发引入高盛集团全资子公司GS Capital Partners Aurum Holdings未能通过证监会发行审核委员会的审核，此后高盛入主阳之光（600673）和福耀玻璃（600660）也都重蹈覆辙。

即使黑石（Blackstone Group）收购蓝星，也是好事多磨。2007年9月，黑石就宣布有意投资蓝星。而价格也从最初将用不高于5亿美元换取蓝星20％到40％的股权到最后用6亿美元拥有蓝星20％股权。

在这个过程中，黑石大中国区负责人梁锦松被认为是功不可没。这位香港特区的前财长被认为在大陆的政商两界都有深厚人脉。

相反，另外一类PE基金却一路攻城略地。

从2003年成立伊始，弘毅投资在国企并购领域一路高歌，已先后在金融、建材、医药、装备机械、消费品、连锁服务等多个行业进行了投资，到2008年9月累计投资项目已经达到了23个。

2005年刚刚从投资银行转向到PE投资的中信资本，就拿出40％的资本金一举拿下哈药集团，此后的收购案涉及亚华乳业、抚顺机械等。2006年底才成立的渤海产业基金，甫一成立就入主天津钢管集团股份有限公司（以下简称天津钢管），此后又把方正证券等收入囊中。

即使是在国内并购领域一片风声鹤唳的2006年，鼎晖投资也完成了对双汇集团的收购。就在2009年6月，渤海产业基金和鼎晖投资又拿到了中国奇瑞汽车20％的股权。

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